竞争力巩固，看好液压泵阀业绩弹性公司发布2019年报及20Q1季报，2019年营收54.1亿元/yoy+28.6%，归母净利12.96亿元/yoy+54.9%，归母净利略高于此前预告上限（12.3~12.8亿元）；20Q1营收13.7亿元/yoy-12.7%，归母净利3.47亿元/yoy+6.4%，扣非后3.06亿元/-12.4%。液压泵阀持续增长，有望成为中长期业绩贡献弹性最大的业务之一。盈利能力持续提升，经营现金流大幅增长。上调20/21年盈利预测，引入22年预测，预计20-22年EPS为1.71/2.10/2.46元，PE为40.5/33.0/28.2x，“增持”评级。挖机油缸竞争优势显著，非标油缸稳健增长挖机油缸跟随行业需求增长，19年挖机油缸收入同比增长21%，毛利率42.1%/yoy+0.8 pct。按照公司油缸销量与挖机协会销量计算，19年挖机油缸市占率保持在50%以上，其中大挖与小挖提升较为明显（销量增长27%和30%），中挖略有回落（销量下滑1.2%）。非标油缸19年收入同比增长18%，销量增长15%，毛利率35.1%。起重油缸收入增长11%，海工海事油缸收入增长53%，其他非标领域收入增长114%。20年2月以来，公司油缸产线排产饱和，下游需求展望乐观，全年油缸收入有望维持稳定。液压泵阀高增长有望持续，贡献高业绩弹性19年液压科技收入同比增长86%，得益于：1）液压泵阀收入大增143%，中大挖泵阀实现批量配套，在国内主机厂中的份额逐月提升，小挖泵阀市占率超30%（公司披露）；2）6~50T级回转马达开始放量；3）高空作业车市场配套海内外高端客户，汽车吊、水泥泵车市场开始放量。主机厂对泵阀与马达国产化意愿较高，公司产品向更多机型渗透。公司投入研发工业泵、比例电磁阀等产品，开拓工业领域市场。19年液压泵阀毛利率为37.8%/yoy+8.1 pct，液压泵阀规模效应逐步显现，贡献中长期高业绩弹性。铸件产能投放满足精密制造需求，拓展外部市场提升产能利用率公司铸件二期于19年末投产，铸件产能达到5.5万吨，巩固核心制造能力。19年铸件收入4.54亿元/yoy+31%，销量3.75万吨/yoy+20%，满足泵阀、马达产品对精密铸件的内部需求。公司正拓展铸件产品外部市场（风电、高铁、汽车零部件），有望提升铸件二期项目产能利用率。上调20/21年盈利预测，引入22年预测，“增持”评级公司产品竞争力增强，液压泵阀国产化带来高业绩弹性，盈利能力提升，上调20-21年盈利预测。预计20-22年归母净利为15.1/18.5/21.7亿元，EPS 1.71/2.10/2.46元(20-21年前值1.65/1.90元)，PE 40.5/33.0/28.2x。可比公司20年PE均值30x/中位值36x（Wind一致预期），给予公司20年PE估值41~45x，目标价70.25~77.10元（前值39.70~43.01元）。估值溢价体现公司优势地位和稀缺性，维持“增持”评级。风险提示：宏观经济大幅波动；美元汇率大幅波动；原材料价格大幅波动；泵阀与马达市场竞争加剧；全球贸易环境恶化；地产投资大幅下滑。
